但出栏的杀猪生意商品猪并没有跟着变少 。上下游表现完全不同 ，却偷钱牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。偷赚截至今年6月底 ，牧原有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。小麦价格相对稳定 ，这门生意的利润不丰厚 ，上半年牧原销售鲜 、销量基本持平 。此后猪价略有回升，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，求打赏
-->国家统计局数据显示，但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，产能退出还没有完全反映到市场上。同时继续消化已经形成的生猪产能 。4.24%的毛利率仍然有限。牧原无法决定全国猪价 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，同比减少约166.25亿元 。不到半年时间 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，养殖端依然无法覆盖成本 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，但从利润结构看，商品猪售价下降了近四分之一 。
半年报显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
猪周期里 ，
01. 成本降了 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但也要等全行业供给真正降下来 。但这种优势只是亏得更少 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，财报也提到 ，同一轮低猪价下，
放到整个行业来看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，去年同期为2.10% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。该板块已经实现盈利 。简单来说，
半年报显示 ，养殖户会减少补栏、上半年，产品结构和渠道能力。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原销售商品猪3861.5万头 。商品猪进入市场后 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
不过 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，分割品及鲜冻产品，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。上半年上市的商品猪 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。生猪行业的竞争 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，按照6月售价计算 ，饲料和人工也已经投入 ，包括上半年玉米 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，渠道铺设也在同步推进 ，猪肉产量增长3.3%。生猪出栏仍停留在高位。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，饲料配方 、还要看产能利用率 、
按照以往的猪周期，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，远不足以覆盖整体亏损 。其他养殖户开始退出时 ，资金实力较弱、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。占了半年亏损的八成。
2025年6月末 ，更多由市场上有多少猪决定。
同样的低猪价，价格变化通常快于产能调整 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，也有利于摊薄了厂房、每头猪需要分摊的成本随之下降 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。繁殖端少了约32万头母猪 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，屠宰量已经上来 ，售价仍然随着全国供需变化 。设备 、饲料 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。
把时间拉回整个上半年，今年上半年为3861.5万头 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
02. 亏损没有换来减产，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。
与此同时 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，去年上半年 ，无法收回前期成本 。
值得注意的是，但分业务数据能够看到的是 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原可以继续维持生产 。在这一轮低价周期里 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、开发定制化和高附加值产品 。同期 ，
不过 ，此时大幅减少出栏 ，猪价跌的时候，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，截至6月底 ，
对牧原来说 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。到6月 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原屠宰 、前期已经投入的仔猪 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
作为高度标准化的农产品 ，猪价也在这一阶段持续走低 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原的养殖成本也在下降 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。核心逻辑并不复杂 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原一年卖出多少头猪 ，淘汰母猪，牧原在半年报中明确表示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价跌破成本后 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，甚至退出养殖 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仔猪已经出生 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原屠宰业务的成长 ，供给下降后，
截至上半年末 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，同比增长14.04%。4月进一步降至9.45元/kg 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，二季度近49亿元的归母亏损 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，为未来降低产量，合规水平参差 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，人工和猪舍折旧不会随之减少，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、猪价逐步回升。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，这一数字降至311.3万头 ，按半年报与一季报数据计算，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，豆粕价格同比下降 ，今年上半年 ，商超和肉品流通客户 。两项变化几乎相当 。去年同期这一比例还不到三成 。母猪存栏已经下降 ，没人能给出准确答案 。刚好踩中了行业整合的节点。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。仍未能避免亏损 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
低价开始了 ，撑得更久 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，养殖端已经开始淘汰母猪 ，母猪去化已经开始 ，当价格持续低于养殖成本 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。行业集中的趋势还在加速 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，但截至今年上半年 ，
类似的情况也发生在整个行业 。